沪深交易所日前对2007年年报作过分析,其中在大小非减持焦点问题上得出了一个重要结论,即小非减持比例明显超过大非。那么,小非减持的冲动来自哪里呢?
低廉的成本应该是首要原因。大部分小非经过了多年的分红、送股等多种方式摊低了成本,不仅远低于二级市场价格,甚至有些已没有成本。这就决定小非和二级市场投资者利益出现了不一致的情况。比如民生银行发布公告称,将在6月30日前将2.69亿股海通证券按参考价11.68元拍卖,大大低于海通证券22元左右的市价。

作为小非,更主要的是它是作为财务投资人的角色出现,因而这就决定了小非把盈利套现看得非常重要。上市公司和小非的利益捆绑并不十分密切,一是小非对上市公司没有控制权,至多是大非尤其是控股股东的跟班者角度,所以,让小非长期持有也不现实。
自身发展的资金压力也应该是小非减持的强大动力。从紧的货币政策导致银根紧缩,商业银行控制贷款规模,企业尤其是中小企业从银行获得贷款的难度开始加大,在中国多层次资本市场未建立起来前,其他融资方式也是不太通畅。对于那些亟需资金的企业来说,减持解禁股就是一条更为便利的路径。

另外,惩罚力度不够也是诱发小非违规减持的重要因素。
对于小非的减持,采访中记者明显感觉到,基金经理是非常担心的。他们一般都认为,小非的数量不仅庞大,而且减持意愿强烈,是未来市场走势演化的重要因素:在行情看涨时惜售从而助涨,在行情看淡或下跌时急于套现而助跌。虽然长江证券的研究报告表明,今年是小非减持压力最大的一年,而到2009年,大非解禁的压力反而会超过小非的解禁压力,但是,如何进一步完善规则,遏制小非非理性减持冲动,仍然是当前市场要面临的重大问题。尤其要注意的是,今年8月份,A股市场将迎来月解冻额全年最多的一个月份,而且是小非解禁减持压力最大的一个月份。
当然,我们也看到,对于小非减持,监管层也在积极地进行规范:陆续推出转让指导意见、规定减持期限、大宗交易、专场交易、瞭望台等举措。交易所的权威报告也显示,在引入“控股股东减持预披露制度”之后,持股5%以上股东减持情况大大减少,预披露制度对大非减持起到抑制作用。对此,业界许多专家也建议,不仅对大非,对小非也要实施更细化的减持股份预披露制。
今年头半年,市场的大幅下跌,小非冲动性减持给市场没少带来阵痛,但这却是中国证券市场实施股改以来所必须承受和面对的改革成本。在目前市场已真正步入全流通时代下,在市场连续8个月大跌的背景下,制定更加完善的监管规则,努力遏制大小非,尤其是小非的非理性减持,化解市场阵痛,当时不我待。