人民币节节上升，市场对其定价似乎发挥着越来越强大的基础性作用。而中国货币政策的决策者面临着越来越大的困难。

4月10日，人民币对美元汇率中间价首度升破7.0大关。当日，中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率升至6.9920，升值高达105个基点。今年以来，人民币对美元汇率已上升4.3%，而自汇改以来，人民币累计升值幅度为15.5%。

以其它几乎所有主要货币衡量，人民币的表现都相当弱。仅今年头几个月，与中国最大贸易伙伴的货币——欧元相比，人民币已贬值3%；人民币对日元的贬值幅度也达到4.4%。JP Morgan的研究数据显示，按贸易加权水平衡量，人民币今年以来的升值幅度仅有0.5%。那么，升值仅仅是一种幻象？其实，升值还是在产生着一些真实的效果。

对于人人自危的国内通胀，本币升值可能是一个好消息。中国本轮通胀虽然主要受到食品价格的驱动，但也可能蔓延至劳动力价格领域。中国货币政策自转入“从紧”状态至今，提高银行准备金率和加息等货币政策举措都收效甚微，通胀率却一再创下十年余新高。促成通胀率上升的关键因素中，城镇固定资产投资居功至伟。由此可见，进一步紧缩货币政策可能不仅不足以解决问题，而且还会有害。继续大幅调高利率会吸引更多热钱流入。在多数企业资金充足的时候，通过行政命令硬性要求银行减贷也不是有效手段。此时，决策层不妨视本币升值为遏制通胀的一个有用工具。

但升值也制造着麻烦。中国外汇储备达1.528万亿美元。虽然官方不公布外汇储备的构成，市场一致认为，美元资产占了多数。当人民币升值，使以美元计价的外汇储备大量缩水。过去一个月间，美元相对国际主要货币就跌去了2.6%。假定中国外汇储备的90%是美元，一个月中即蒸发357亿美元，相当于2月份贸易顺差的4倍。有鹰派人士打比方，好比中国被击沉了4艘航空母舰。

处于四面围堵中，中国货币政策决策者左右为难。FED（美联储）前主席格林斯潘的困境是他们的一面镜子。

刚刚退休就被迫离开神坛的格老必须面对一系列指责，更令他难堪的是，其中相当部分来自他的朋友。指责主要集中在两个方面。一是，在2001年至2003年，FED为了减轻互联网泡沫破灭对经济的影响而降息太多。随后，加息太慢。长期的低利率环境刺激了抵押贷款，推动房价飙升，直至难以为继。二是，FED对银行和金融机构的监管松懈。次级贷款危机的表现使批评人士有充分理由认为，对信用状况不佳的贷款人，格老执掌的FED没有强制推行更严格的抵押贷款标准，以致于这些人最终无法偿还贷款，濒临破产。

　格林斯潘怎么考虑的呢？当时，他完全预见到自己的宽松政策会准确地刺激住房市场，因为美国经济的其余方面受低利率的影响相对较小。基于数十年的研究，他认为住房市场升温会鼓励消费者以房屋价值为抵押获取贷款并增加支出。重要的是，格林斯潘不认为这会形成房市泡沫，因为在住房产品供应并不紧张的美国，投机房地产很难，何况投资者们应该对2000年互联网泡沫破灭记忆犹新。

　现在，他不得不承认，房市出现了泡沫，而且，泡沫破了。当初被认为审慎的决策，曾经被奉为圭臬的分析和判断，居然这么快就不得不重估。一切支持他决策的证据纷纷站到他的对立面，一同转身的还有同事和朋友。

无疑，中国正处于进一步开放资本项目的重要阶段，政府和市场都希望有朝一日人民币能实现完全可兑换。理想情况下，稳定的美元兑人民币汇率将加快这一进程。然而，现实是美元自身极不稳定，中国货币政策必须不断进行调整，热钱的流入和美元走软引发的通胀都不是容易对付的角色。中等收入及低收入者均感受到价格体系中散发出来的紧张气氛，媒体发现，原来已经确定时间表的一些关键性改革项目正在推迟。货币政策究竟往何处去？是一个问题。此时，决策者面临着更大的挑战。

　谁来拍板？谁敢拍板？从某个角度而言，我仍然支持格林斯潘，一个可能犯下错误又被不当吹捧的经济官员，而不是那些事后展示超人智慧的经济学家和评论家。无论如何，中国经济、货币政策和资本市场都需要一班敢于拍板的决策者。